事件:公司2018年1-9月实现营业收入16.1亿元,同比+51.9%,归母净利润1.1亿元,同比+12.2%,扣非后归母净利润同比-5.6%。其中第三季度营业收入同比+43.6%,归母净利润同比+3.6%。公司前三季度扣非后归母净利润下降主要是新代理多个品牌,准备期品牌投入加大致使销售费用增长较快所致。
   
毛利率基本趋于平稳,期间费用率显著上升:与上半年相比,毛利率下降0.74pp至53.0%。与上年同期相比,期间费用率(含研发费用)上升5.03pp至44.5%。其中(1)销售费用率上升6.22pp至37.7%,比一季度+0.15pp,主要是公司加大市场投入所致。(2)管理费用率(含研发费用)下降1.06pp至6.6%,主要系公司管控效果显著所致。(3)财务费用率下降0.13pp至0.2%。
   
公司主要财务数据变动情况:(1)存货大幅增加:公司三季度末存货为7.2亿元,期末比期初增长160.1%,主要是为第四季度旺季备货所致。(2)应收账款和应付账款双增长:前三季度应收账款变动比率为46.4%,主要是销售收入增长所致;应付账款变动比率为292.6%,主要是应付货款增加所致。(3)投资收益:公司前三季度投资收益为1473万元,上年同期为62万元,主要是理财产品收益增加所致。(4)经营活动产生的现金流量净额为-0.3亿元,同比-132.7%,主要是前三季度加大市场投入和第四季度旺季备货占用资金较大所致。
   
拟收购阿芙精油,丰富品牌矩阵,发挥协同效应。公司正停牌拟收购阿芙精油母公司北京茂思60%股权。阿芙精油不仅是淘宝全网销量第一的精油品牌,更具备良好的线下渠道,在全国一二线城市商场拥有400多家专柜。若此次收购完成,御家汇不仅能完善产品矩阵,更能借助阿芙精油的线下优势进一步整合渠道,实现1+1>2的双赢局面。
   
盈利预测与评级。预计2018-2020年归母净利润分别为2.1亿元、2.6亿元、3.1亿元,对应的EPS分别为0.77元、0.95元、1.13元。考虑到化妆品行业高速增长,公司聚焦面膜品类具备显著优势,营收持续向好,市场份额有望逐步扩大,净利润增速有望改善,成长潜力足,维持“增持”评级。
   
风险提示:收购进度或不及预期;面膜行业竞争加剧风险;原材料价格上涨风险。